近几周，一些投机者一直在“扫货”瑞信次级债券相关的CDS，并盼望得到赔付，这一结果对他们来说无疑是“晴天霹雳”。

负责监管信贷违约掉期（CDS）市场的一个小组表示，瑞信额外一级票据（AT1）的减记不会引发保险赔付。

负责欧洲、中东和非洲地区的信贷衍生品决定委员会（EMEA CDDC）周三在官网发布公告称，由11家买方机构、卖方银行和做市商组成的委员会一致投票通过了一项决议：瑞信AT1债券的争议性减记不会导致次级债相关CDS的赔付。

(相关资料图)

瑞信本来也是EMEA CDDC的一员，但没有出现在本次投票的清单上。其他成员包括美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、花旗集团、德意志银行、高盛、摩根大通、瑞穗证券 、埃利奥特管理公司（Elliott）、Citadel和太平洋投资管理公司。

在该委员会被要求考虑这一问题前，与瑞信次级债相关的违约掉期价格本月有所上涨，但本周回吐了部分涨幅。鉴于该问题附带了数百页的支持文件，委员会发布裁决的速度让一些市场参与者感到意外。

委员会一致裁定，并没有发生“政府干预的信贷事件”。此外，根据AT1债券文件中的排名条款和担保条件，次级债的持有人是相较于AT1债券的优先债权人。早在2014年的文件中，委员会也为AT1债券定义了“排除义务”。

在瑞信被瑞银收购后，与瑞信次级债相关的掉期价格飙升，包括FourSixThree Capital和Diameter Capital Partners在内的基金一直在购买与瑞信次级债券相关的CDS，押注该委员会将作出有利于赔付的裁决。

另一方面，信贷衍生品决定委员会的其他成员：花旗集团、巴克莱银行和摩根大通一直在告诉他们的客户，与违约掉期相关的次级票据相比，AT1债券的级别可能更低，因此不太可能获得支付。

这一让投机者“大跌眼镜”的裁决再次将焦点放在了一个不透明的委员会上，该委员会代表既担任着监督市场规则的角色，同时也是市场参与者。

向专家组提出的问题通常涉及发行人的债务是否发生了可能引发保险赔付的特定事件。审议通常是高度技术性的，可能需要数周才能解决。CDDC所依赖的规则手册，即所谓的国际掉期和衍生品协会（ISDA）的定义，这一规则的上一次更新还是在2014年，因此该委员会有一定的自由裁量权空间。

根据美国存管信托与清算公司（DTCC）的数据，截至5月5日，与瑞信债务相关的未偿违约掉期总名义交易量为196亿美元。DTCC没有对瑞信的优先债务和次级债务进行分割。